近期，河鋼集團公布3月硅錳定價7350元/噸，較2月定價7400元/噸，下調50元/噸。北方主流鋼招價格敲定符合市場環比下降預期，從而再次驗證產業一季度鋼招價格高位回落的季節性走勢特征。前期面對能耗雙控政策性利好刺激，05主力不斷振蕩增倉上行，高位漲至7948元/噸，對應當時部分鋼廠已出臺的7400—7500元/噸的鋼招水平。高升水結構特征明顯。據實地調研了解，工廠在考慮到盤面賣交割資金成本等因素后，認為進行04、05賣交割較3月供鋼廠仍有超額利潤。工廠在此階段期現不同市場定價差異的背景下，積極選擇參與廠庫、倉庫進行賣交割或提前進行賣出保值操作。故盤面政策利好預期與現實市場供需產業定價之間的矛盾，近期正不斷通過基差收縮逐步回歸。05合約期貨價格高位持續減倉下行，向北方主流鋼招預期價格靠攏。

盤面高升水回落后，對于05合約后期走勢市場還將重新產生新驅動。從庫存、利潤、基差的角度分析與評估，需關注以下幾點：庫存結構正發生變化，鑒于近期內蒙地區工廠停產企業硅錳庫存的處置問題，以及點價采銷新貿易格局下對于仍在產工廠庫存流向問題都應值得思考。針對前期盤面給出的高升水結構，目前工廠庫存資源正不斷向交割倉庫、廠庫積極流入。工廠庫存低位、中間環節社會庫庫存和交割庫庫存正不斷抬升的市場新變化，必將影響后期硅錳現貨市場定價走向。從基差貿易的角度分析，盤面下行將更有利于中間環節倉庫后期出貨，從而最終對后期鋼招月度定價節奏產生影響。對于工廠利潤情況，雖期現市場均不斷下調，但當下工廠仍有利潤空間。貿易基差已回歸，成本基差對于工廠來說仍有利潤空間。若后期市場庫存集中出庫，盤面價格下行將向成本端逐步靠攏。

面對當前市場政策性利好預期仍存，以及現實中隱形庫存高位的態勢下，05合約盤面后期再度反彈上行仍將面臨產業賣交割、賣保值的不斷拋壓以及投機盤多頭高位止盈離場的流動性退潮壓力。盤面后期再度下行將遇到實盤買交割供鋼廠以及依靠工廠成本端進行多頭策略配置入場操作的阻力。

總之，除了供需結果導致的后期去庫或累庫變化以及期現基差不斷演變的現貨市場定價外，預計3月中下旬開啟的05合約換月行情，將逐步引導多空進入離場階段。5—9價差也將受近月流動性退潮影響，波幅增大。05合約在流動性退潮后，盤面定價將逐步呈現出多空實盤買賣交割真實意愿。隨著硅錳盤面高升水回落，導致硅錳與錳礦比值跟隨收縮。但鑒于錳礦套保套利，基本面邏輯回歸驅動未開啟，中長期操作者應注意盤面及時換月進行展期操作。（作者單位：一德期貨）